9月29日，美国Macro Data出现了一组很矛盾的Signal。
Consumer明显更悲观。
Job Openings也继续下降。
但Fed仍然没有足够理由宣布Tightening结束。
Conference Board September Consumer Confidence Index下降 6.7点至81.9。
这是2014年4月以来最低。
Economist原本预计89.2。
与此同时，JOLTS显示August Job Openings减少 25.6万，降到 707.9万。
低于Market预期的722.5万。
正常情况下：
Consumer Confidence弱。
Labor Demand下降。
应该让Fed更容易Pause。
问题是现在Inflation仍然高。
Energy Cost仍然高。
Diesel甚至处于非常高的水平。
所以美国Economy正在出现一种非常不舒服的组合：
Demand开始降温，但Price Pressure没有同步消失。
Consumer为什么突然这么悲观
Conference Board这次下降非常Broad。
不同Political Affiliation。
不同Age。
不同Income Group。
都出现恶化。
Survey里的Write-in Response反复提到：
High Price。
Cost of Goods。
Oil。
Gasoline。
Mortgage Rate。
这说明Consumer的不满不是单一事件。
而是Cost of Living和Higher Rate一起积累出来的。
Labor Market感觉也明显变差
认为Jobs“Plentiful”的Consumer比例降到 23.6%。
是2021年2月以来最低。
认为Jobs“Hard to Get”的比例升到 21.9%。
是2021年1月以来最高。
两者形成的Labor Market Differential，从August的4.2%缩到 1.7%。
这个Indicator过去和Unemployment Rate有比较强的Correlation。
它说明Household已经明显感觉到：
找工作没有以前容易。
JOLTS也在确认Hiring降温
August Job Openings降到707.9万。
每一个Unemployed Worker对应的Job Opening只剩大约 1.01个。
July还是1.06。
2022 Peak大约是2.0。
这个变化很明显。
美国Labor Market并没有出现大规模Layoff。
更像是：
Company不怎么裁人。
但也没有以前那么积极Hiring。
这就是为什么Employment还可以增长，但找工作的人感受越来越差。
为什么Fed还是不能马上停
Fed目标不是Consumer Confidence。
而是：
Inflation。
Employment。
现在Labor Demand确实在Cool。
但Inflation还没回2%。
Oil和Diesel仍然造成压力。
其他Survey里Consumer Inflation Expectation也还高。
所以Fed面对的是：
一边经济开始降温。
另一边Price没有完全下来。
如果现在立刻Pause，而Inflation重新加速，前面的Tightening就可能不够。
这也是为什么Fed内部仍然有很大分歧。
John Williams为什么让Rate Probability下降
New York Fed President John Williams表示：
Fed有时间看更多Data，再决定什么时候继续加息。
这句话偏Patient。
Market立刻反应。
October加息25bp以上的Probability，从盘中接近70%降到大约 51.5%。
这说明现在每一句Fed Official讲话都很Sensitive。
因为Market本身没有形成稳定Consensus。
有些Official认为应该继续Hike。
有些希望先看Data。
所以本周PCE和Jobs会真正决定下一步。
Friday Jobs现在变得更重要
Reuters Survey目前预计：
September Nonfarm Payroll大约增加 9万人。
Unemployment Rate约 4.1%。
August Payroll是16.2万。
如果September真的降到9万附近，说明Hiring继续Slow。
如果Unemployment也开始上升，Fed会看到更明确的Cooling Evidence。
但如果Jobs又明显高于预期，JOLTS下降可能会被理解成Noise。
所以Friday Report会直接验证：
Labor Market到底是在正常化。
还是只是在不同Indicator之间暂时分化。
Housing也在放大Consumer压力
同一天FHFA Data显示：
July Single-family Home Price环比上涨 0.3%。
同比上涨 2.6%。
问题是Mortgage Rate也在上升。
30-year Fixed Mortgage平均大约 7.03%。
是2025年1月以来最高。
这对First-time Buyer特别难。
Price没跌。
Rate反而更高。
Monthly Payment和Down Payment都更加重。
所以即使House Transaction很弱，Affordability仍然恶化。
对Consumer Stock意味着什么
Consumer Confidence不是Spending本身。
人可以一边说自己很悲观，一边继续买东西。
美国过去两年就出现过这种情况。
但如果Pessimism持续，同时Fuel、Mortgage、Credit Card成本都高，最终会影响Discretionary Spending。
Retail。
Restaurant。
Travel。
Auto。
都会对Household Budget更敏感。
所以81.9不是一个可以完全忽略的Sentiment Number。
Market现在收到的是两组相反Signal
第一组偏Disinflationary。
Job Opening下降。
Consumer悲观。
Housing很难负担。
这些最终应该让Demand放慢。
第二组偏Inflationary。
Oil高。
Diesel高。
Fed已经重新开始Hike。
部分Business Survey Price Pressure还在。
所以Rate Market每天都在大幅调整。
因为Data没有给一个简单答案。
什么情况会让Fed更容易Pause
PCE明显降温。
Payroll偏弱。
Wage Growth放慢。
Oil和Diesel继续跌。
如果几项同时发生，Fed就可以更有信心：
Demand和Inflation正在一起降。
October再Hike必要性会下降。
什么情况会让Hike继续
Core Inflation继续Sticky。
Friday Jobs又比预期强。
Oil再上冲。
Inflation Expectation不降。
Consumer实际Spending仍然比Sentiment强很多。
因为Fed不会因为大家“不开心”就降息。
只要真正Demand仍然Strong，Policy就不会轻易转向。
接下来关注什么
看PCE。
看Friday Payroll。
看Unemployment。
看Wage。
看Retail Sales。
看Gasoline和Diesel。
看2Y Treasury。
看October Hike Probability。
September Consumer Confidence和JOLTS已经说明：
美国经济确实开始在一些地方Cooling。
现在真正的问题是：
Cooling速度够不够快，能不能先把Inflation带下来，而不是等Higher Rate把经济进一步压弱以后才发生。