ELI LILLY AND COMPANY · NYSE: LLY
礼来（LLY）股票研究
礼来的增长，越来越取决于能否把代谢疾病药物的需求转化为持续盈利和现金。2026 年第二季度营收增长 48%，主要由 Mounjaro 和 Zepbound 推动，但实际售价下降，收购研发费用也拖累 EPS。本页在 10 月 29 日 Q3 财报前，分别分析产品增长、盈利质量与再投资。
- 最新财务期间
- Q2 2026
- 最新申报
- 2026年8月5日
- 研究更新
- 2026年10月23日
01
申报数据
LLY 最新财务概览
Q2 2026 · 申报于 2026年8月5日02
最新申报解读
最新报告期发生了什么变化
2026 年第二季度营收增长 48% 至 229.74 亿美元。全球销量增长 60%，实际售价下降 13% 形成部分抵消；需求增长与定价能力应分别判断。
Mounjaro 收入为 99.43 亿美元，Zepbound 为 49.28 亿美元。两者合计占营收的 64.7%，贡献同比营收增量的 84.8%；这两项比例由披露金额计算。
报告口径毛利率为 85.8%，营业利润为 89.78 亿美元，净利润为 70.95 亿美元。报告口径摊薄每股收益为 7.94 美元，非 GAAP 为 8.38 美元。
两种 EPS 均包含每股 3.03 美元的收购在研项目费用，上年同期为 0.14 美元；非 GAAP EPS 并不自动等于剔除了收购研发费用的盈利。
8 月 5 日的全年指引为营收 850–870 亿美元、非 GAAP EPS 35.50–36.50 美元。这是特定日期的管理层预测，不是已实现业绩；Q3 财报定于 10 月 29 日发布。
03
BasisPilot
LLY：GLP-1 增长能否支撑盈利与现金回报？
增长越来越集中
Mounjaro 与 Zepbound 第二季度合计收入 148.71 亿美元，计算占比为营收的 64.7%、同比营收增量的 84.8%。这说明集团对这一产品组合的依赖，不能用集团增速直接推断其他药品的需求。
销量增长不等于定价能力
全球销量增长 60%，实际售价却下降 13%。中国医保覆盖扩大了 Mounjaro 的可及性，同时降低美国以外市场的实际售价；美国返利估计调整也缓和了报告口径降价幅度。应同时观察处方需求、每疗程净销售额、支付覆盖及组合。
产能需要转化为有经济性的供给
礼来在 8 月公告中宣布额外承诺 45 亿美元扩张印第安纳制造基地。承诺不等于当季现金资本支出，也不等于即刻可用产量；投产、审批、利用率和生产成本共同决定投资能否形成有利润的供给。
已上市产品与研发潜力不同
第二季度申报披露 Foundayo 已在美国以肥胖适应症上市，销售为 0.98 亿美元；8 月更新中的 retatrutide 注册计划仍属前瞻。10 月 1 日 Foundayo 分析涉及预测的长期疾病风险，与已经观察到的终点事件或新增监管批准不同。
下一次财报是验证点
礼来已确认 10 月 29 日发布 Q3 财报，并于美东时间上午 10 点召开业绩会。应将新披露的销量和价格组合、产品上市、研发费用及现金转化，与特定日期的 Q2 证据比较；季前费用预估不等于完整 Q3 利润表。
04
收入结构
礼来 如何赚钱
下表按产品收入拆分，不是多个独立经营分部。Mounjaro、Zepbound 和 Foundayo 单列；计算的剩余项包括其他全部药品、合作及其他收入。四类合计为 229.74 亿美元，不再次加上更宽泛的治疗领域收入。新产品上年同期无销售，不编造百分比增速。
05
现金流与资本配置
礼来现金创造：保留期间与收购成本的区别
上半年现金不是单季运行水平
10-Q 披露截至 6 月 30 日六个月经营现金流 160.23 亿美元、购置固定资产 52.59 亿美元，两者相减为 107.64 亿美元。这是分析定义的上半年简化现金流，不是已披露的 Q2 单季数值，也不是未来六个月预测。
收购也需要使用现金
同一六个月现金流表另列收购净付款 98.05 亿美元，以及购入在研项目 34.86 亿美元。这些是独立投资现金流支出，并未在上述经营现金流减资本支出中扣除；判断资金需求时需要一并阅读。
调整后 EPS 仍包含重大费用
第二季度报告 EPS 为 7.94 美元，非 GAAP 为 8.38 美元，两者均包含每股 3.03 美元的收购在研项目费用。本次非 GAAP 桥接主要调整摊销、特殊费用及投资收益。即使分析时另看费用前盈利，获取未来产品仍有真实经济成本。
指引有日期，也有口径
8 月 5 日全年指引为营收 850–870 亿美元、非 GAAP EPS 35.50–36.50 美元，已反映第二季度收购在研项目费用，不是剔除全部收购成本的盈利基数。后续业务开发费用及 10 月 29 日更新可能改变预期；这些区间是管理层预测，并非已实现结果。
06
历史申报
LLY 财报历史
| 期间 | 营收 | YoY | EPS | 申报日期 |
|---|---|---|---|---|
| Q2 2026 | $23B | 47.7% | 7.94 | 2026年8月5日 |
| CY2026Q1 | $19.8B | 55.5% | 8.26 | 2026年4月30日 |
Q2 来自 8 月 5 日公告及 10-Q；此前 Q1 快照保留原始数据及来源日期。财报表格为季度数值，现金流讨论则明确使用六个月的上半年数据。金额均为美元，非 GAAP EPS 与报告口径 EPS 分开标示。
07
估值背景
哪些因素能够支撑礼来的估值？
LLY 估值取决于已上市药品的持续现金盈利，以及尚不确定的未来管线回报。以下讨论经营假设，不是实时市盈率、合理价格计算或目标价。
产品持续性与支付覆盖
应检验竞争产品、支付方谈判及价格变化下，增长能够维持多久。覆盖更多患者可以与净价下降同时出现；无限外推当前增速，会忽略市场扩张及为实现可及性而付出的让利。
考虑再投资后的盈利
应将研发、制造和业务开发成本，与利润率放在一起评估。单季 EPS 直接乘四会忽略上市时点、返利调整及收购研发。远期倍数也需要日期匹配的市场价格和明确定义的 EPS 基数，本页未把未核实报价当作当前估值。
按风险评估研发管线
试验成功、申报、批准、支付覆盖及有利润的上市是不同里程碑。未来管线收入应考虑相应风险，不能按成熟销售直接计入。新一代口服或其他产品既可能扩大市场，也可能转移现有品牌的销售。
08
SEC 13F
机构持仓
BasisPilot 当前 13F 机构覆盖中暂无匹配持仓。
09
BasisPilot 洞察
礼来 最新研究
10
决策支持
LLY：哪些因素可能削弱投资逻辑？
Mounjaro 与 Zepbound 的集中度，使支付限制、竞争产品上市及净价变化对集团结果格外重要。
返利与折扣估计的有利变化可以支持某一季度，但不能证明价格趋势能够持续，后续调整也可能反向发生。
制造扩张面临投产、监管、质量及利用率风险，支出承诺不保证可售产出的时点和经济性。
临床结果、获批时点和适应症范围可能不及预期，预测风险分析及成功试验不能与商业回报等同。
收购和研发里程碑可能在收入快速增长时，继续带来费用、现金支出、整合成本及融资需求。
专利挑战、政策变化、安全发现、产品责任，以及假冒或未经授权产品，可能影响需求、支付覆盖与产品持续性。
11
FAQ
LLY 投资者常见问题
礼来最新已公布财报是哪一期？
目前已核对的最新完整财报为截至 6 月 30 日的 2026 年第二季度，发布于 8 月 5 日：营收 229.74 亿美元、净利润 70.95 亿美元、报告口径摊薄 EPS 7.94 美元。Q3 财报定于 2026 年 10 月 29 日发布。
Mounjaro 和 Zepbound 对 LLY 有多重要？
第二季度全球收入分别为 99.43 亿和 49.28 亿美元，合计 148.71 亿美元，占礼来营收的 64.7%，贡献同比营收增量的 84.8%，均由披露的产品销售金额计算。集中度支持增长，也提高了对价格、支付覆盖及竞争的敏感性。
礼来是否依靠提价实现 48% 的营收增长？
不是。公司披露全球销量增长 60%，实际售价下降 13% 形成部分抵消。美国报告口径售价下降 3%，其中包含返利及折扣估计调整的帮助；排除这些调整后，公司估计降幅约为 9%。
礼来非 GAAP EPS 是否剔除了收购研发费用？
没有。第二季度报告口径 EPS 7.94 美元和非 GAAP EPS 8.38 美元均包含每股 3.03 美元的收购在研项目费用。非 GAAP 桥接调整的是其他项目，估值前必须核对其定义。
107.64 亿美元的现金流数值是第二季度单季数据吗？
不是。这是上半年简化计算：截至 6 月 30 日六个月的经营现金流 160.23 亿美元，减去购置固定资产 52.59 亿美元。它未扣除收购和现金购入在研项目等支出、其他投资现金流及融资项目，也不是公司披露的 Q2 单季自由现金流。
Foundayo 和 retatrutide 是否处于相同商业化阶段？
不是。第二季度 10-Q 披露 Foundayo（orforglipron）已在美国以肥胖适应症上市，当季销售 0.98 亿美元；2 型糖尿病申报属于另一适应症。8 月 5 日更新仍将 retatrutide 列为研发项目，计划 2027 年第一季度向美国提交申请。试验结果和申报计划不等于获批或销售。
LLY 的机构持仓是否反映实时交易？
不是。13F 是符合条件的机构及证券延迟披露的季末持仓，BasisPilot 也只覆盖部分机构，不能显示实时交易、全部机构持股或真实历史买入成本。
营收指引和管线申报计划是否保证盈利？
不保证。850–870 亿美元营收区间来自 8 月 5 日的全年管理层展望，申报计划、制造产能和临床里程碑各有执行及监管条件，均不能保证股票回报，也不能代替下一期实际财报。
12
数据来源
来源与方法
优先采用 SEC 申报和公司官方公告。财务、市场、机构持仓与页面更新日期分别展示；历史数值保留原始报告期。