美国运通上调指引，调整后盈利增速低于报表增速

美国运通在10月23日公布第三季度业绩并上调全年盈利指引：营收为201亿美元，同比增长9%；按GAAP计算的摊薄每股收益为5.42美元，增长31%；调整后每股收益为4.68美元，增长13%。这两个盈利口径的差别值得关注。报表盈利包含出售投资的收益，并被部分重组费用抵消。营收和调整后盈利确实都在增长，但GAAP增速比管理层用于衡量持续经营表现的指标更亮眼。

网络签账金额达到4540亿美元，同比增长8%。这项指标衡量通过网络处理的消费金额，并非公司营收。美国运通将营收增长归因于持卡人消费增加、卡费收入增长，以及卡余额扩大支持的净利息收入增长。这些渠道的影响因素并不相同：消费支持交易相关收入，卡费体现会员服务价值，贷款收入还涉及资金和信用因素。我们的解读是，应分别观察这些渠道，不能直接用签账金额增速代替营收或利润增速。

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公司披露，出售Global Business Travel Group股权产生9.82亿美元税前收益。每股收益调节表中，先扣除税后出售收益对应的每股1.11美元，再加回税后重组费用对应的每股0.37美元，从GAAP每股5.42美元得到调整后每股4.68美元。因此，不能把整笔出售收益视作日常卡业务经营改善，也不能只减出售收益而忽略重组费用。调整后每股收益是公司定义的非GAAP指标，有助于比较，但其含义仍取决于剔除了哪些项目。

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信用损失拨备由上年同期的13亿美元降至10亿美元。公司解释，本季释放准备金，而上年同期增加准备金，这一变化被更高的净核销金额部分抵消。净核销率则从1.9%降至1.8%；当相关余额基数发生变化时，比率下降与金额增加可以同时出现。有效税率也从24.1%降至18.1%，主要受与以前期间税务事项有关的一次性税收优惠推动。判断利润改善能否持续时，应把拨备和税率与消费增长分开分析。

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合并费用增长9%，达到145亿美元。公司指出，消费增加以及美国白金卡升级带来更高的可变客户服务成本；受出售收益影响的运营费用下降，抵消了部分增幅。这并不足以说明会员服务的运营成本已经降低。后续可以重点观察，随着升级后的服务逐渐成熟，卡费和消费增长能否持续覆盖积分奖励及权益成本。这份业绩材料确认了本季费用上升，但没有给出长期收支平衡的答案。

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管理层目前预计，全年GAAP每股收益为18.30–18.60美元，调整后每股收益为17.60–17.90美元，并表示仍有望实现10%的营收增长。这些是管理层预期，尚非已经实现的全年结果。本季数据支持营收和调整后盈利继续增长的判断，同时也显示，GAAP利润明显受到日常卡业务以外项目的影响。原始业绩材料没有提供分析师一致预期、合理估值或股价反应的比较基础，因此这篇报道不据此判断是否超预期，或推导股价方向。

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